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医药行业创新药中美估值体系探讨:浪潮之巅

王艳

2017-12-19 00:15 来源:admin

  十余年积累,中国创新药产业星火燎原。我们预计医药投资最重要、弹性最大的主线年正式启动。展望未来十年,我们提出4个判断:1)创新数量爆发:预计将有15-20个自主新药将在2018-2020年期间以最低每年4-5个的速度持续密集获批,产业的高潮将不断刺激和强化资本市场对创新药的认知。2)创新质量提升:2020年左右,将有1-3个自主创新药在美国获批上市,国内创新药产业进入新阶段。3)创新是长期趋势:2013年以来不断增长新药临床申请将保障创新药产业的长期趋势。4)国内制药产业核心将从仿制向创新逐渐过渡。

  仿制药赚EPS的钱,创新药赚估值的钱。美股,尤其是Nasdaq已经普遍认可高估值甚至长期亏损的研发型生物医药、高科技以及互联网企业的估值体系。但是对于国内药企来说,即使是创新药企代表恒瑞医药,目前其主要营收及利润仍然来源于仿制药。因此,A股市场对创新药企的估值并不熟悉。通过中美案例的分析比较,我们认为创新药企估值方法主要有四个:可比估值法、绝对估值法(DCF)、简化的5P估值法以及更加简化的适用于二级市场的10PSpeak方法。

  除了对产品管道进行估值之外,平台、团队以及支付能力同样重要。与美国公司不同,中国绝大部分的创新企业都在初创期,市场规则的非透明化使其影响因素更多。我们在给企业估值的时候必须要考虑团队和平台(研发思路)的重要性。同时,我们认为研发效率以及销售能力对于创新性药企的估值影响很大。另外,较弱的支付能力以及不成熟的药品市场同样是必须考虑的因素。

  投资建议:重点关注创新药产业链,包括恒瑞医药、复星医药、贝达药业、泰格医药、丽珠集团、康弘药业、信立泰、亿帆医药等。

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